Việt Nam: Cổ phiếu chứng khoán ở vùng đáy chưa được xác nhận, TCBS cho biết

Cổ phiếu chứng khoán Việt Nam có thể đang tiến gần vùng đáy nhưng chưa được xác nhận, theo Công ty Chứng khoán Kỹ thương (TCBS).

Giá trị giao dịch bình quân trên ba sàn HOSE, HNX và UPCoM đã giảm 68% so với đỉnh hồi tháng 8/2025 là 55.122 tỷ đồng/phiên xuống còn 17.735 tỷ đồng/phiên trong tháng 9/2026, TCBS cho biết trong một báo cáo phân tích ngành. Trong cùng kỳ, chỉ số ngành chứng khoán giảm 35,2%.

TCBS phân tích dữ liệu 117 tháng từ tháng 1/2017 đến tháng 9/2026 chỉ ra rằng trong các chu kỳ tạo đáy trước đây (2020, 2022, 2025), tỷ lệ giá trị giao dịch bình quân tháng so với bình quân 12 tháng đã chạm đáy trước chỉ số giá ngành khoảng 2–3 tháng. Tháng 9/2026, tỷ lệ này đạt 0,66 lần, nằm trong vùng từng xuất hiện tại các đáy trước. Tuy nhiên, TCBS đánh giá đây mới là "vùng đáy chưa được xác nhận" vì giá trị giao dịch tuyệt đối vẫn giảm. Vòng quay giao dịch cũng giảm về 0,17% vốn hóa, thấp nhất trong chu kỳ hiện tại.

TCBS nhận định diễn biến hiện nay có nhiều nét tương đồng với chu kỳ năm 2022 hơn các giai đoạn hồi phục nhanh như 2020 và 2025. Định giá đang đi trước dòng tiền: P/B ngành chứng khoán là 1,44 lần, trong khi mô hình TCBS cho P/B hàm ý khoảng 1,23 lần với vòng quay 0,17% — thấp hơn 14%. Để duy trì mặt bằng định giá hiện tại, giá trị giao dịch bình quân cần tăng khoảng 33% lên quanh 23.500 tỷ đồng/phiên.

Dư nợ margin cũng tạo áp lực. Cuối quý II/2026, dư nợ cho vay ký quỹ toàn thị trường lên tới 445.500 tỷ đồng, với tỷ lệ dư nợ trên giá trị giao dịch bình quân là 18,5 lần, cao nhất trong chuỗi dữ liệu từ năm 2016. TCBS khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi xác nhận từng bước của dòng tiền thay vì giải ngân toàn bộ khi thanh khoản vừa chạm vùng thấp. Mốc thứ nhất là giá trị giao dịch bình quân vượt khoảng 20.000 tỷ đồng/phiên (0,75 lần bình quân 12 tháng) — tín hiệu xác nhận đáy thanh khoản. Mốc thứ hai là khoảng 24.700 tỷ đồng/phiên (vòng quay 0,24%), phù hợp với P/B hiện tại và có thể là cơ sở giải ngân an toàn hơn. Lịch sử cho thấy trong 4 trường hợp thanh khoản được xác nhận cùng vòng quay từ 0,24%, lợi suất ngành đều dương sau 12 tháng, dù hiệu quả 3 tháng đầu vẫn có thể âm.