Việt Nam: Chứng khoán đối mặt bài test lớn khi định giá rẻ nhưng margin cao

Chỉ số P/E của VN-Index đã giảm xuống mức hấp dẫn khoảng 12,2 lần theo lợi nhuận dự phóng năm 2026, nhưng dư nợ margin kỷ lục 446.000 tỷ đồng và lãi suất huy động trên 9% đang đặt thị trường trước một bài test lớn.

Theo SSI Research, tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 29,2% trong nửa đầu năm 2026 (loại trừ Vingroup) hoặc 47,5% theo Mirae Asset đã đưa P/E thị trường xuống dưới mức trung bình dài hạn. Tuy nhiên, dư nợ margin đạt khoảng 446.000 tỷ đồng, hơn một nửa là các khoản vay lớn phục vụ hoạt động kinh doanh ngoài chứng khoán, trong khi tiền mặt chỉ còn khoảng 80.000 tỷ đồng.

Lãi suất huy động kỳ hạn 6-12 tháng phổ biến ở mức 9% và lợi suất trái phiếu ngân hàng lên tới 10% đã hút dòng tiền khỏi chứng khoán. SGI Capital cảnh báo nếu lãi suất tiền gửi vượt 10%, tâm lý nhà đầu tư có thể chuyển từ lo ngại sang sợ hãi, kích hoạt bán hạ đòn bẩy. Khoảng cách giữa tăng trưởng tín dụng và huy động đã lên tới 2,7 triệu tỷ đồng vào tháng 5.

Ở chiều tích cực, đợt phân bổ thụ động FTSE dự kiến vào tháng 9/2026 và GDP vẫn được dự báo tăng 8,5-9%. SSI Research khuyến nghị tập trung vào sản xuất, hạ tầng, logistics và điện, thận trọng với ngân hàng.