Việt Nam: Cổ phiếu rẻ nhưng dòng tiền vẫn đứng ngoài

Chứng khoán Việt Nam đang giao dịch với P/E toàn thị trường khoảng 11-12 lần, nhiều cổ phiếu về vùng định giá thấp nhất trong khoảng 5 năm, nhưng cả dòng tiền trong nước lẫn khối ngoại vẫn thận trọng.

Theo bà Trần Thị Khánh Hiền, Giám đốc Khối Nghiên cứu, Công ty Chứng khoán MB, lợi nhuận doanh nghiệp 9 tháng đầu năm 2026 tăng khoảng 35% nhưng giá cổ phiếu không tăng tương ứng. Nhóm Vingroup đóng góp khoảng 50% mức tăng trưởng lợi nhuận; loại trừ nhóm này, phần còn lại tăng khoảng 20-22%. MBS dự báo tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường quý IV ở mức 20-22%, năm 2027 khoảng 12-15%, và bà Hiền cho rằng tỷ suất lợi nhuận trên giá cổ phiếu (E/P) hiện khoảng 8-9%, chưa tạo phần bù đủ lớn so với mặt bằng lãi suất. Hai tín hiệu cần theo dõi để xác nhận thanh khoản phục hồi là lãi suất giảm thêm 30-50 điểm cơ bản và sự xuất hiện của dòng tiền mới.

Chuyên gia tài chính Đào Phúc Tường cho biết phần lớn quỹ đang duy trì tỷ lệ tiền mặt 20-30%, bởi định giá thấp hiếm khi đủ sức khiến nhà đầu tư tổ chức giải ngân rồi chờ đợi, trong khi áp lực hiệu suất và rủi ro "bẫy giá trị" vẫn hiện hữu. Ông Nguyễn Duy Anh, Giám đốc Quản lý danh mục đầu tư, Công ty Quản lý Quỹ Đầu tư Chứng khoán Vietcombank, cho biết quỹ vừa nhận thêm vốn và sẽ giải ngân gần như toàn bộ nếu xác suất lãi suất không tăng thêm ở mức 60-70%.

Sau nâng hạng, câu hỏi chuyển từ giới thiệu Việt Nam sang nhà đầu tư quốc tế sẽ đầu tư vào đâu. Ông Tường cho rằng các ý tưởng đầu tư vẫn quá cũ, cơ cấu cơ hội vẫn tập trung ở ngân hàng, bất động sản, chứng khoán và một số doanh nghiệp vật liệu cơ bản, trong khi diễn biến tỷ giá, khả năng chuyển tiền ra nước ngoài và công cụ phòng ngừa rủi ro có thể khiến khối ngoại trì hoãn. Bà Phạm Thị Thùy Linh, Trưởng ban Phát triển thị trường chứng khoán, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, cho biết các vướng mắc của nhà đầu tư nước ngoài đang được rà soát qua cơ chế phối hợp; cơ chế Non-Prefunding, giao dịch qua công ty chứng khoán toàn cầu, tài khoản đầu tư gián tiếp và cơ chế đối tác bù trừ trung tâm (CCP) đã được đưa vào quy định và kế hoạch triển khai, cơ quan này đang xem xét hồ sơ cấp giấy chứng nhận hoạt động bù trừ theo CCP. Dự thảo sửa đổi Nghị định 155 dự kiến trình trong năm nay, gồm nội dung mở rộng tỷ lệ sở hữu nước ngoài.

Về nguồn hàng, ông Nguyễn Hoàng Việt, Phó tổng giám đốc phụ trách khối thị trường vốn, Công ty cổ phần Chứng khoán DNSE, cho rằng định giá là vấn đề lớn nhất của nhiều thương vụ IPO, bên cạnh tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng, thời điểm và mức độ nhận diện thương hiệu; bà Linh cho biết Ủy ban đang thúc đẩy IPO gắn với niêm yết và nghiên cứu thị trường cho startup cùng các sản phẩm mới như hợp đồng quyền chọn chỉ số. Ông Việt cũng nêu giới hạn của mô hình phụ thuộc môi giới, cho vay ký quỹ và tự doanh: phí môi giới gần bằng 0, dư nợ margin toàn thị trường đến hết quý III gần 460.000 tỷ đồng, chi phí vốn của một số công ty chứng khoán ở mức 8-12%. Bà Hiền lưu ý nếu thêm vài sự kiện khiến nhà đầu tư thất vọng như hai năm gần đây, dòng vốn đến Việt Nam rồi cũng sẽ ra.