Việt Nam: NHNN khó nới lỏng chính sách tiền tệ sau khi Fed tăng lãi suất

Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất vào tháng 9 đã thu hẹp dư địa điều hành của Ngân hàng Nhà nước (NHNN), khiến việc nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ trở nên khó khăn hơn do áp lực lên tỷ giá, theo giới phân tích.

Fed đã nâng lãi suất liên bang thêm 25 điểm cơ bản lên 3,75-4%, lần tăng đầu tiên sau ba năm, với 16/18 thành viên kỳ vọng có ít nhất một lần tăng nữa trong năm nay. Theo ACBS Research, Việt Nam bước vào giai đoạn này với hoạt động kinh tế tương đối mạnh nhưng dư địa lạm phát hạn chế. IIP tăng 14,4% so với cùng kỳ trong tháng 8, PMI sản xuất đạt 53,3 điểm, FDI thực hiện tăng 12%, giải ngân đầu tư công tiếp tục tăng tốc. CPI tăng lên 4,89% so với cùng kỳ, vẫn tập trung vào nhiên liệu và chưa có bằng chứng lan rộng rõ ràng, ACBS cho biết.

"Bối cảnh trên tạo ra một ràng buộc chính sách mang tính bất đối xứng. NHNN hiện không cần nâng mạnh lãi suất chính sách để kiềm chế tổng cầu nhưng chênh lệch lãi suất USD-VND lớn hơn sẽ khiến việc nới lỏng mạnh trở nên khó khăn hơn do áp lực lên tỷ giá," phía ACBS Research nhận định. Thanh khoản ngắn hạn của hệ thống ngân hàng đã cải thiện nhờ số dư tiền gửi Kho bạc ở mức kỷ lục, NHNN linh hoạt điều hành qua OMO, đầu tư công tăng tốc và dòng tiền trở lại hệ thống, nhưng nhu cầu tín dụng trung và dài hạn vẫn đòi hỏi cơ cấu huy động phù hợp.

TCBS Research lưu ý mức tăng lãi suất tuy nhỏ nhưng đến đúng lúc tỷ giá ở mức cao nhất lịch sử, dự trữ ngoại hối mỏng và lạm phát sát mục tiêu. Ngày 17/9, tỷ giá trung tâm được điều chỉnh lên VND25.632/USD, mức cao nhất lịch sử. Tính đến 18/6/2026, dự trữ ngoại hối khoảng 87,6 tỷ USD, tương đương 1,85 tháng nhập khẩu – dưới ngưỡng 3 tháng IMF khuyến nghị. Việt Nam nhập siêu 16,65 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026 so với xuất siêu 7,95 tỷ USD cùng kỳ năm trước.

Chứng khoán Vietcap cho rằng động thái của Fed có thể hỗ trợ đồng USD và tạo thêm áp lực lên tỷ giá USD/VND, thu hẹp dư địa nới lỏng, nhưng đánh giá tác động ngắn hạn lên lãi suất trong nước sẽ hạn chế trừ khi tỷ giá tăng mạnh trở lại. Đồng VND hiện được hỗ trợ bởi tỷ giá thị trường tự do giảm, nhu cầu vàng hạ nhiệt, dòng vốn FDI ổn định và triển vọng thu hút vốn đầu tư gián tiếp sau khi thị trường chứng khoán được nâng hạng.